中國經濟的過熱固然有供給面的原因,但卻不是「供給面」的詞所盡能涵蓋,其中非常重要的是價格信號失靈的影響,所以理順中國經濟不僅要去庫存去槓桿等,更要實現價格機制的充分彈性,使之充分有效地調節經濟熱度,熨平經濟的波幅。

一般來說,企業家必須根據市場需求決定產出,因為只有賣掉才有利潤,才能收回投資。所以企業家不僅不會生產賣不掉的產品,甚至要在有可能賣不掉之前就要停止生產,以免承擔最後賣不掉的損失,所以經濟一般不會過熱。企業家判斷是否能賣掉的重要依據是價格,如果商品價格下降,利率、人工、材料和能源等生產成本上升,就是銷售景氣下降,企業所得利潤減少,企業家勢必縮小生產規模,經濟熱度隨之下降。所以發達國家經濟小有上升,隨即就掉頭下行,對生產鏈和國內外產品的需求以及房地產價格與匯率等的影響也不太明顯,經濟不會過熱。因產品價格下跌和生產成本上升都不太多,過剩產能很快就能消化吸收掉。需求再度增加,企業很快喘過氣來,經濟相應復蘇。只要沒有黑天鵝事件的突然發生和高科技的普及應用,經濟可以在小幅震盪中穩定前行。



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按照這樣的邏輯,中國經濟過熱的主要原因只能是價格信號的反應滯後,既然價格不跌,成本不增,企業家當然要將生產規模擴大至經濟過熱。這個過程刺激產業鏈的細分和延伸,吸收就業,積蓄產能。同時,中國商品的外幣價格不變,中國持續順差增加對外國原材料和大宗商品的需求,外國經濟相應繁榮。中國出口增加帶動人民幣發行增加,增加的人民幣供給勢必向房地產領域匯集,因為商品價格在出口創匯收益穩定的制約下難以提高,房地產則沒有類似的參照限制,這就促使房地產價格持續大幅上升。顯然,所謂經濟過熱只能是價格不能及時調整的必然結果。

既定價格水平下的社會需求終究要走到某個極限,此時生產規模已經相當之大,產業鏈的細分和拓展非常可觀,外國對本國產品的需求以及本國對外國原材料和大宗商品需求也相當旺盛。此時價格必須深幅下降,才能刺激起足夠需求,將過多產品購買掉。價格深幅下降則迫使企業大幅收縮生產規模,切削產業鏈。中國生產的收縮,還將減少對外國原材料大宗商品需求,外國經濟相應低迷,外幣匯率下跌,外國更買不起中國商品,中國經濟進一步收縮,前期的經濟過熱就此導致後期的經濟過冷。

儘管中國政府一直在努力穩定人民幣匯率,但是,形勢往往比政府意願更強。人民幣發行過多導致公眾的通膨感覺超過統計局的資料,國內物價成本上升大於出口創匯的人民幣回報,企業與其擴大出口,不如投資房地產,增發人民幣更向房地產集中,房地產回報遠遠超過實體經濟。房地產價格上升更暴露美元匯率相對較低,公眾遲早會拋房產換美元,這更推高美元匯率。人民幣匯率下跌,加重企業外債負擔,進口糧食、食油和能源的人民幣價格都上升,通膨相應加劇,公眾購買力進一步下降,經濟在下行通道中走得更遠。如此經濟收縮要持續相當一段時間,只有將先前積累的各種壓力釋放掉,經濟才能重新進入回升通道。如前30年經濟的發展帶動煤炭業的繁榮,現在鋼鐵有色金屬價格下降一半到4/5,煤炭價格更是跌得離譜,其產量下降要到鋼鐵有色金屬的過度需求消失為止,那時需求逐漸增加,煤炭業和整體經濟才能逐步回暖。除非國家「一帶一路」戰略取得成功,就經濟本身的自然調整過程而言,這個時間的長度不容低估。

顯然,只要中國能及時調整價格,則經濟運行可如本文第一部分的描述,在及時釋放壓力的過濾器過程中,小幅波動前行。但實際上中國的價格並沒能及時調整,所以經濟運行會出現本文後一部分的描述,經濟過熱的壓力大幅集聚後,突然滑進下行通道。可見,理順中國經濟固然離不開供給面管理,但更需要讓價格機制充分波動,發揮調節經濟熱度的應有作用。(作者為上海交大安泰經管學院教授)

(中國時報)







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黃嘉文

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